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作者|多面金融工作组
3月2日，因二级市场交易价格较净值出现大幅溢价，国投白银LOF被紧急实施停牌，直至10:30复牌。市场随即做出剧烈反应，复牌后短短15分钟内，其价格急速拉升超过6%，成交额突破6亿元；午后更是触及涨停，溢价率一度超过51%。
这已是该基金近期第二次因溢价风险被临时停牌。一边是二级市场资金狂热追逐，另一边则是此前因净值调整而受损的投资者仍在为“和解”方案争论不休。市场的炽热表现与投资者的维权声音，形成了近乎割裂的对比。
时间回到2026年2月2日，那场被称为“公募基金史上单日最大跌幅”的估值调整，让许多在当天下午3点前提交赎回申请的投资者措手不及，赎回价格从预估的下跌约17%被追溯调整为实际下跌31.5%，真实亏损幅度远超预期。
在争议发酵近一个月后，最终推出了分层补偿方案，如今启动补偿已有5天，但这场风波远未随着和解金的到账而真正平息。
国投瑞银“滞后估值”引投资者集体追责
回溯这场风波的起点，是国际白银市场的“过山车”行情。
2025年3月，伦敦银现货价格一度跌至28.29美元/盎司，随后开启持续上涨模式，2026年1月23日突破100美元关口，1月29日更是刷新121.65美元/盎司的历史纪录。
行情的火爆带动国投瑞银白银期货证券投资基金规模飙升，2025年四季度末该基金规模突破百亿元，达到成立以来峰值，国投瑞银也一度凭借这只基金收获了大量投资者关注与规模增长，可谓是“成也白银”。
但疯狂的行情终有回调之时。1月30日，伦敦银现货单日暴跌26.42%，国内白银期货受上期所涨跌停板限制，两日累计跌幅约31.84%，与国际市场涨跌幅基本持平。在此背景下，国投瑞银于2月2日收盘后发布公告，对白银基金持有的白银期货合约进行估值调整，调整后该基金2月2日单日跌幅由-17%上调至-31.5%。
正是这一“滞后性”的估值调整，引发了投资者的强烈不满。不少投资者质疑，基金管理人为何未在1月31日提前公告估值调整计划，而是在2月2日大跌收盘后才发布公告，导致部分投资者来不及赎回，蒙受额外损失。
还有投资者指出，该基金此前长期按照国内期货价格估值，为何在国际价高于国内价时不调整，偏偏在暴跌当日突然切换至国际价格标准，“选择性重估”未免有些双标，质疑这种做法是否真的合法合规。
虽然基金公司事后解释称，提前公告“担心被解读为有意引导投资者不要赎回，进而推测基金资产流动性出现严重问题”，但在遭受损失的投资者听来，这一解释更像是在为自身的程序瑕疵找借口。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，白银基金事件反映出基金管理人对极端行情的预判与应对能力不足，当国内外市场规则差异引发估值危机时，缺乏有效的风险对冲工具。事实上，国投瑞银虽在2月累计发布14次白银基金溢价风险提示，并自1月28日起暂停该基金申购业务，但并未从根本上防范估值调整引发的争议，风险提示的及时性与有效性仍需提升。
损失一万只补两千？
大额投资者们无法“和解”
投资者不满情绪迅速蔓延，国投瑞银基金投诉量大幅飙升。
数据显示，近一个月以来，黑猫投诉平台上针对国投瑞银基金的集体投诉量接近300条，主要聚焦于白银基金估值调整不合理、补偿方案区别对待投资者等问题，涉诉金额多集中在1万元以下。在微博、小红书等社交媒体上，也有大量针对此事的讨论帖和维权贴。
图源：黑猫投诉
为化解争议，国投瑞银推出专项和解方案，于2月26日正式启动补偿工作，这也是此次风波的核心进展。
赔偿方案以“分层补偿”的方式进行，对于对估值调整影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）为1000元以下的自然人投资者，按实际影响金额全额确定和解金额；对估值调整影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）超过1000元（含）的自然人投资者，在1000元基础上加上超1000元部分乘以一定比例确定总和解金额。
这份补偿方案的精妙之处在于，用较低的成本迅速安抚了最广泛的散户群体。超九成中小投资者可以拿回损失，平息了最广泛的散户怒火，使大规模集体维权的风险大大降低。
然而，很多大额投资者却无法选择“和解”。3月1日，据一位投资者透露，其损失金额为19944.51元，补偿方案显示和解金仅为2897.23元。
“一万才补两千，没和解，有维权群麻烦拉我一下”“金额大的接受不了，继续投诉”“不考虑和解，而且和解入口关闭前会公告，等深圳证监局介入，大额的在准备仲裁。”一些大额投资者在社交平台表示。
截图自小红书
有分析认为，此次白银基金风险事件中，国投瑞银被迫承担部分偿付责任，这实质指向金融市场中一条关键的责任逻辑——只有在“卖者尽责”的前提下，“买者自负”原则才能真正成立。
若基金公司将明显超出投资者风险承受范围的产品予以销售，便已背离“卖者有责”的底线。这种行为，起初看似将风险转移给了投资者，实则如同掷出一支回旋镖。当投资者因合法权益受损而集体维权时，那支本应飞向远方的回旋镖，终将调转方向，重重击中基金公司自身。
当亏损基金成为“利润奶牛”
国投瑞银的信任如何重建？
作为此次风波的主角，国投瑞银基金成立于2005年6月8日，是国内第一家外方持股比例达49%的合资基金公司，股东为国投泰康信托（国家开发投资集团控股，持股51%）与瑞银集团（持股49%），这种“国资+国际金融巨头”的股权结构，使其兼具本土资源优势与国际投资视野。
公司在管公募基金116只，规模约2544亿元，构建了覆盖高、中、低风险等级的完整产品线，涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、商品期货型等多种类型。
截至2025年末，国投瑞银的长期业绩表现尚可，处于行业中游水平。国泰海通证券数据显示，国投瑞银最近五年权益类产品平均收益率为15.93%，业内排名49/139；近三年固收类基金绝对收益率为9.63%，业内排名81/137；近五年固收类基金绝对收益率为16.89%，业内排名66/126。
但不可忽视的是，其结构失衡隐忧早已浮现。同花顺数据显示，截至2025年三季度，公司资产配置中债券与货币类产品合计占比超八成，股票资产仅占11.48%。这意味着，国投瑞银的收入高度依赖固收业务，权益类产品实力相对薄弱。
而此次陷入风波的白银LOF，本质上并非其擅长的固收或权益产品，而是一只风险等级为R4的商品期货基金。其波动性与回撤风险，均远高于普通权益类产品，属于公司能力圈的“盲区”。
一家“债强股弱”的基金公司，在遭遇白银这类高波动、内外盘联动的极端行情时，其风控体系与应急处置能力显然准备不足，风控失守。收盘后仓促调整估值，看似是“规则双标”，实则是其在极端情境下缺乏预案、只能被动补救的体现。
而此次白银基金补偿也将给国投瑞银带来不小的资金压力。国投资本公告，国投瑞银白银基金的估值调整事项预计对于公司2026年归母净利润有一定负面影响，影响金额低于2024年归母净利润的5%。
以国投资本2024年26.94亿元的归母净利润来测算，国投瑞银此事对国投资本造成的亏损不超过1.347亿元。有业内人士根据国投资本持有国投瑞银基金的股权情况计算，理论上后者要支付的补偿金额最高达到约4.31亿元。
拾盐士还关注到，除此次白银基金估值调整争议外，国投瑞银还因产品运作、信息披露等问题多次引发市场质疑。
就在前不久，国投瑞银和基金经理施成被投资者告上法庭。据界面新闻报道，施成管理的国投瑞银进宝灵活配置混合基在2022年-2024年连续三年亏损，被投资者以“大幅转向AI、算力、机器人等与新能源无关的方向”为由起诉。
此外，还有投资者反映部分基金存在换手率过高、持仓集中度不合理等问题，质疑基金管理人的投资决策能力；还有投资者投诉基金信息披露不及时，对基金持仓调整、风险提示等信息了解不充分。
而在大量投资者承受损失之时，国投瑞银的管理费依然赚的盆满钵满。根据2025年中报，公司旗下有20只基金净利润为负，合计亏损1.62亿元——其中，国投瑞银新能源混合为亏损最大的一支，高达2301.8万元，但这20只基金同期却收取了7652.33万元管理费。
截至3月2日，国投瑞银白银基金的补偿申请仍在进行中，当基金公司用基民亏损的钱支付自身管理费，而投资者却要为净值暴跌寻求“和解”时，这场风波揭示的已不仅是单次估值调整的技术争议。
对于国投瑞银而言，信任修复之路或许刚刚开始。
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